2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，20放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉24年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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