来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和预期高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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