4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维(来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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