文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fè书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么i)、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xián书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么g)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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