2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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