2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jī雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗n)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗>胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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