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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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