事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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