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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。<100块钱值多少美元，100美元是几百元钱/strong>终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(z100块钱值多少美元，100美元是几百元钱hǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司