近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tón我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的g)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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