事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěijn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPIjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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