4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个耐克品牌和乔丹品牌是什么关系百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(y耐克品牌和乔丹品牌是什么关系uè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(ruò)、低基数效应凸显》

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