私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私中国内战打了几年，中国内战打了几年时间募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集(jí)资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行负责(zé)投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要(yà<中国内战打了几年，中国内战打了几年时间span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中国内战打了几年，中国内战打了几年时间o)求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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