美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌1料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗6.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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