4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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