原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造已婚女性英文称呼，女性英文称呼成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(已婚女性英文称呼，女性英文称呼dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上已婚女性英文称呼，女性英文称呼年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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