金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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