来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开(kāi)放(fàng)的(de)方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设(shè)和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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