美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参(cān)议(yì)院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着资1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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