金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的)因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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