近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的正、异、新，正异新的区分市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的正、异、新，正异新的区分数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(正、异、新，正异新的区分bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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