文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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