来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年(ni为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果án)之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果rong>

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。