一(yī)、“中特估”投(tóu)资范式之一：低估(gū)值、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是(shì)包(bāo)括能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运营商在内的“中特估”方向最鲜明的三公分是多少厘米 三公分是多少毫米共(gòng)同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历年(nián)初以来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历(lì)史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营商股(gǔ)息率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑(chēng)和(hé)催化(huà)

　　政策持(chí)续支撑和(hé)催化，成为“中特(tè)估”中“一带一路”和运营商板块(kuài)修复的重要(yào)驱(qū)动。

　　1）“三公分是多少厘米 三公分是多少毫米一(yī)带一路”：在(zài)“一带一路”十(shí)周(zhōu)年之(zhī)际(jì)，从沙(shā)伊和解、中俄(é)深(shēn)化合作(zuò)联合声明、中(zhōng)巴联合声明(míng)等，以及后续(xù)5月(yuè)召开在即的第(dì)三届“一(yī)带一路(lù)”国际合作(zuò)高(gāo)峰论坛，“一带一路”相关(guān)利好(hǎo)不断，板(bǎn)块行情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年(nián)10月(yuè)以来，数字经济上升为国家战(zhàn)略，相关政策密集出(chū)台(tái)。今年(nián)国务院改组又新设国(guó)家数据局(jú)。运营商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持(chí)续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期(qī)

　　2023年中国复苏(sū)+人民币(bì)升值的全年(nián)宏观主线驱(qū)动盈利(lì)能(néng)力修复，带动能源链整体性(xìng)上(shàng)涨(zhǎng)。1）能源产业链作为原材料(liào)高度依赖(lài)海外供应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受(shòu)益于人(rén)民币(bì)升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期(qī)回暖，能源产业链尤(yóu)其是(shì)行业龙头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估”重点(diǎn)关(guān)注哪些方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商等之外，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大(dà)型(xíng)银行(xíng)等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船(chuán)）：船(chuán)舶制(zhì)造业作(zuò)为国家重点(diǎn)支持(chí)的战略(lüè)性产业之(zhī)一，近年来经(jīng)历了行(xíng)业调整和产能过(guò)剩的困境(jìng)，但(dàn)近期(qī)板(bǎn)块景(jǐng)气(qì)已在改善：一方面，随(suí)着(zhe)全球航运市场需(xū)求正在增(zēng)长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大(dà)幅提升。另一方面，国企改革推动(dòng)造船企业重(zhòng)组(zǔ)整合和(hé)产能优化之下，国内船(chuán)舶制造业已(yǐ)在(zài)逐步实现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各项数据恢复(fù)良好。业(yè)绩(jì)确定性强(qiáng)，承诺高分红(hóng)，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高速公路(lù)、铁路、港(gǎng)口资产稳(wěn)健(jiàn)性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同(tóng)时近几年，高速公(gōng)路及(jí)铁路板块上市公司更加注(zhù)重投资(zī)人回报，多家公司发布(bù)股东(dōng)回报计划(huà)，大幅提高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未(wèi)来几年高分(fēn)红水平，给投(tóu)资人带(dài)来(lái)确(què)定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复(fù)苏(sū)大背景下(xià)融资需求回暖，基本面有支撑，板块估(gū)值(zhí)也具(jù)备修复(fù)空(kōng)间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩(kuò)投资的政策基调下，后续(xù)信贷(dài)、社融(róng)仍有望平稳增长。此外，作为(wèi)业绩(jì)稳(wěn)定且高分红的(de)板块，当前银行PB估(gū)值处于2016年以(yǐ)来(lái)11.6％的较低(dī)位(wèi)置(zhì)，修复空间(jiān)较大(dà)。

　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济(jì)数据波动，政(zhèng)策(cè)超预期收紧，美联储超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略

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