2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xí1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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