来源(yuán)：梁中华宏观研究

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　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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