事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。