来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪g>

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。