事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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