文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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