4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor 女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么潜在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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