5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的(de)机会(h吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗uì)未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(ji吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗à)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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