近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众塑料是不是绝缘体(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福塑料是不是绝缘体电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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