4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4充电宝100wh等于多少毫安月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待充电宝100wh等于多少毫安(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)充电宝100wh等于多少毫安市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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