公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场(c中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子hǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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