文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

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　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(根号20等于多少 化简 根号怎么算yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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