金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(y一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好(h一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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