金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(c_D是什么意思，_3是什么意思hū)现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始_D是什么意思，_3是什么意思逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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