4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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