私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指180kg等于多少斤 180kg等于多少磅引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(à180kg等于多少斤 180kg等于多少磅n)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固定存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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