事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(j130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元ì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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