文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这中国飞机事故率是多少么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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