私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一(y开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ī)实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持(c开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场hí)续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不(b开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ù)得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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