文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据上尉是什么级别，上尉是连长还是营长显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、上尉是什么级别，上尉是连长还是营长内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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