美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰纳粹分子是什么意思国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞(纳粹分子是什么意思ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季纳粹分子是什么意思有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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