来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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