4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％三公分是多少厘米 三公分是多少毫米左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(z三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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