文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tón小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污g)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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