来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本(bě世界上性功能最强的国家是哪个国家n)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或世界上性功能最强的国家是哪个国家依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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