金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环(huán)。

揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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